鋼鐵需求端“雙底”已現 供給端短期產(chǎn)量邊際回升

發(fā)表日期：2022/4/8 8:23:50　智通財經(jīng)

需求端：“雙底”（地產(chǎn)底+基建發(fā)力左側）已現，靜待需求逐步回補

從宏觀(guān)經(jīng)濟或地產(chǎn)周期角度來(lái)看，當前鋼鐵需求正處于剛剛觸底、正在磨底的階段。去年下半年房地產(chǎn)回落后，鋼鐵整體需求大幅下降，與此同時(shí)，受北方冬季限產(chǎn)影響，整體行業(yè)呈現供需雙弱的格局。今年年初以來(lái)，多地地產(chǎn)政策邊際放松，具體包括放松限購限貸、放松首付比例、下調房貸利率等。非常明確的是地產(chǎn)政策底已經(jīng)出現。根據過(guò)去幾輪房地產(chǎn)政策傳導周期的經(jīng)驗，從房地產(chǎn)政策底傳導到基本面的時(shí)間大概為6個(gè)月。對照來(lái)看，國泰君安假設今年3月份房地產(chǎn)政策底出現（處于U型的磨底階段），預計下半年7、8月份后地產(chǎn)端基本面觸底，9、10月份行業(yè)進(jìn)入“金九銀十”傳統開(kāi)工旺季，鋼鐵需求將有望拉升。

從季節性角度來(lái)看，金三銀四”原本是鋼鐵行業(yè)的傳統需求旺季，但受疫情影響，需求回暖有所延后。但國泰君安認為部分下游基建、地產(chǎn)項目?jì)H僅是受疫情影響暫時(shí)停工，并不會(huì )消失，隨著(zhù)東北、華北、華東等地區疫情出現拐點(diǎn)，停工項目將陸續復工，屆時(shí)鋼鐵需求將加速回補，呈現脈沖式上行態(tài)勢。

總體來(lái)看，國泰君安認為當前鋼鐵需求處于“雙底”（地產(chǎn)周期底+基建發(fā)力左側）的位置，國泰君安對后續鋼鐵需求回暖持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

此外，今年出口鋼材需求抬升及汽車(chē)缺芯逐漸緩解也將拉動(dòng)鋼鐵需求回暖。出口鋼材方面，受俄歐沖突影響，歐洲對熱卷、螺紋鋼等的訂單正在向國內轉移，國泰君安調研了解到近期海外的鋼材訂單需求增長(cháng)非?？?，正處于量?jì)r(jià)齊升的過(guò)程，短期對整個(gè)鋼鐵行業(yè)的需求拉動(dòng)是非常明顯的。汽車(chē)鋼方面，國泰君安預計今年下半年汽車(chē)缺芯問(wèn)題將逐漸緩解，今年全年汽車(chē)鋼需求將呈前低后高的態(tài)勢。

綜合鋼鐵需求的幾個(gè)方面來(lái)看，目前地產(chǎn)端需求、汽車(chē)鋼需求均處于底部待回升位置，基建端需求等待加速回補，疊加出口鋼材需求高景氣度，國泰君安認為對鋼鐵需求不必過(guò)于悲觀(guān)，目前市場(chǎng)對基本面的悲觀(guān)已經(jīng)反應到股價(jià)里了，國泰君安認為后續對鋼鐵需求應該逐步樂(lè )觀(guān)起來(lái)。

供給端：短期產(chǎn)量邊際回升，產(chǎn)能擴張周期結束并未改變

碳達峰時(shí)間將由2025年推遲到2030年，更多影響了市場(chǎng)對鋼鐵板塊的情緒。但從基本面來(lái)看，國泰君安認為一方面鋼鐵行業(yè)嚴禁新增產(chǎn)能的要求并未改變，行業(yè)產(chǎn)能擴張的周期已經(jīng)結束，未來(lái)沒(méi)有新增產(chǎn)能；另一方面目前鋼鐵行業(yè)存量產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到了較高水平，尤其去年上半年，整個(gè)鋼鐵行業(yè)放開(kāi)生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達到了相對極值的水平。根據上周的***新數據，整個(gè)鋼鐵產(chǎn)量較去年同比降低8%左右，國泰君安假設今年全年可按去年上半年的生產(chǎn)節奏進(jìn)行生產(chǎn)，那么國泰君安認為理論上后期鋼鐵產(chǎn)量向上的彈性***多只有8%。而同時(shí)國泰君安考慮到兩個(gè)因素：一是截至目前河北限產(chǎn)區域之外的部分地區仍維持去年下半年的限產(chǎn)政策，即當地鋼廠(chǎng)仍維持去年下半年的生產(chǎn)強度，而這些鋼廠(chǎng)未來(lái)提升其產(chǎn)能利用率的空間不大，因此這一部分鋼廠(chǎng)今年全年的產(chǎn)量要少一些。二是當前原材料鐵礦石價(jià)格再次突破150美金，而在礦價(jià)維持高位，且未來(lái)仍有上行壓力的背景下，國泰君安認為后期鋼鐵供給向上的彈性還將受到成本端的掣肘。綜合來(lái)看，國泰君安樂(lè )觀(guān)估計后期鋼鐵供給向上的彈性***多只有5%，且后期若發(fā)生不定期限產(chǎn)，以及其他不確定因素干擾（如疫情等因素），鋼鐵產(chǎn)量供給回升還將不及預期。

總體來(lái)看鋼鐵行業(yè)的供需情況，國泰君安認為后續鋼鐵需求彈性將大概率高于供給彈性，相應地國泰君安對鋼價(jià)持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

庫存：當前已處于偏低水平，短期將迎庫存拐點(diǎn)

庫存也是判斷鋼價(jià)包括周期的重要依據。近期鋼材庫存去化較慢是因為旺季的需求沒(méi)能充分釋放（受疫情影響），國泰君安認為需求或將延后至4月中下旬釋放，到時(shí)庫存很有可能出現拐點(diǎn)，因此國泰君安認為鋼材價(jià)格的彈性還是比較大。

利潤：成本中樞有望回歸合理區間，后期利潤水平將逐步回升

***，在鐵礦石方面，2018年國泰君安做出了判斷，認為鐵礦的產(chǎn)能周期已經(jīng)徹底結束，而當時(shí)淡水河谷潰壩導致產(chǎn)能周期結束提前到來(lái)。去年下半年，在鋼鐵限產(chǎn)的背景下，鐵礦價(jià)格出現了一波比較大的下跌。而今年年初，在鋼廠(chǎng)復產(chǎn)以及俄烏沖突導致全球鐵礦石供應出現緊缺的預期之下，整個(gè)鐵礦價(jià)格又短期快速攀升。但考慮到：一是鋼鐵供給向上的彈性并沒(méi)有市場(chǎng)想象的多；二是今年全球礦石增量將近4000萬(wàn)噸，包括海外四大礦山、非主流礦、國內鐵礦今年都有增量；三是目前鐵礦港口庫存（1.5億噸）處于歷史高位水平。所以國泰君安認為短期鐵礦價(jià)格上漲是受到了鋼廠(chǎng)復產(chǎn)、全球大宗商品價(jià)格上漲及俄烏沖突下預期的影響，而后續繼續上漲的空間相對較小，國泰君安認為鐵礦價(jià)格中樞還是會(huì )回到較為合理的水平。

第二，在焦煤焦炭方面，今年以來(lái)，焦煤、焦炭繼續壓制鋼廠(chǎng)利潤，整體供需比較緊張，主要影響因素包括外蒙進(jìn)口、澳大利亞進(jìn)口、俄烏沖突、春節前后的旺季等等。但在這個(gè)位置，發(fā)改委持續強調保供，因此國泰君安認為焦煤、焦炭供給***差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

第三，在廢鋼方面，前期由于廢鋼開(kāi)票及春節期間疫情對供應端沖擊的影響，廢鋼價(jià)格也在攀升。而國泰君安認為隨著(zhù)疫情逐漸緩解，供應端逐步修復，廢鋼價(jià)格中樞可能也會(huì )回歸。此外，今年很多合金價(jià)格也已經(jīng)開(kāi)始下跌。

總體來(lái)看，在當前位置，鋼鐵價(jià)格和成本端的鐵礦、煤炭、廢鋼、合金價(jià)格出現了強弱變化。前期表現為越上游越強，鋼鐵受損；而往后看，鋼鐵價(jià)格和原料端價(jià)格的強弱出現了反轉。從毛利角度來(lái)看，國泰君安認為當前處于行業(yè)噸鋼毛利的全年收縮低點(diǎn)，后期噸鋼毛利應該是擴張的。（智通財經(jīng)）