豐富鋼鐵企業(yè)避險“工具箱”

發(fā)表日期：2022/4/7 8:21:46　期貨日報

2021年是“十四五”開(kāi)局之年，能耗雙控、碳達峰的戰略規劃對鋼鐵行業(yè)影響深遠。在近年來(lái)鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標的預期影響，鐵礦石遠期需求將大幅壓縮，市場(chǎng)不確定性增加，導致企業(yè)面臨限產(chǎn)預期兌現礦價(jià)下跌后的庫存貶值風(fēng)險。在此背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于參與衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險的需求愈發(fā)迫切。

值得注意的是，國內鐵礦石衍生工具體系較為完備，既有場(chǎng)內期貨、期權等衍生工具，也有涵蓋商品互換、場(chǎng)外期權、標準倉單和非標倉單交易等場(chǎng)外業(yè)務(wù)。尤其是上市于2019年的鐵礦石場(chǎng)內期權具有資金占用相對較少、避險策略豐富靈活等特點(diǎn)，逐漸受到企業(yè)的青睞。

鐵礦石衍生工具齊備

早在2013年，鐵礦石期貨在大商所上市，拉開(kāi)了國內鐵礦石衍生品市場(chǎng)服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的帷幕。至今，大商所的鐵礦石期貨已成為全球成交量***大、***采用實(shí)物交割制度的鐵礦石期貨，并在2018年成為國內***引入境外交易者的已上市品種。隨著(zhù)供給側結構性改革的深入推進(jìn)、去產(chǎn)能政策目標的加速落地以及2019年來(lái)國外礦難事故等對鐵礦石供給的影響，共同推動(dòng)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步增加，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于上市更多衍生工具、豐富避險模式和策略的需求日益增加。

2017年、2018年，大商所先后上市豆粕、玉米期權，上市后保持平穩運行，功能逐步顯現，為鐵礦石期權上市打下了良好基礎。2019年12月，鐵礦石期權在市場(chǎng)各方的熱盼下掛牌上市，成為大商所***工業(yè)品期權，鐵礦石也成為國內***實(shí)現期貨、期權、互換等衍生工具齊全、期貨與現貨連通、境內與境外連通的品種。

據公開(kāi)數據，鐵礦石期權上市后，市場(chǎng)規模持續增長(cháng)，市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。2021年鐵礦石期權成交量、日均持倉量分別為1808萬(wàn)手、20萬(wàn)手，同比增長(cháng)56%、20%，法人客戶(hù)持倉占比54%。相關(guān)專(zhuān)家表示，上市以來(lái)鐵礦石期權運行平穩，定價(jià)合理有效，產(chǎn)業(yè)和機構客戶(hù)主動(dòng)參與，與標的期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)良好。

“從實(shí)際交易感受來(lái)說(shuō)，鐵礦石期權交易規模、市場(chǎng)深度較好，便于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交易和對沖風(fēng)險，豐富了企業(yè)的避險交易策略?！痹趪鴥饶炒笮唾Q易企業(yè)負責人看來(lái)，期貨與期權工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單+賣(mài)看漲期權）、空頭備兌（期貨空單+賣(mài)看跌期權）、多頭保險（期貨多單+買(mǎi)看跌期權）、空頭保險（期貨空單+買(mǎi)看漲期權）等。企業(yè)既可以買(mǎi)入看漲期權，在規避價(jià)格風(fēng)險的同時(shí)保留現貨端收益的可能，而無(wú)需擔心追加期貨保證金的情況；又可以根據現貨庫存量，在控制交易風(fēng)險的前提下合理賣(mài)出看漲期權或采取期權備兌策略，在對沖價(jià)格風(fēng)險的同時(shí)獲得一定權利金收益，并保留利潤上漲空間。

此外，鐵礦石期權市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，與2017年豆粕期權上市即引入的做市商制度分不開(kāi)。目前，已有19家期權做市商參與大商所期權做市業(yè)務(wù)?！耙恢币詠?lái)，做市商積極參與集合競價(jià)和連續交易，較好地完成了持續報價(jià)和回應報價(jià)義務(wù)，為期權市場(chǎng)提供了較為充足的流動(dòng)性，促進(jìn)了合理價(jià)格的形成，并為投資者提供波動(dòng)率建議?！弊鍪猩讨坏你y河德睿資本相關(guān)負責人表示。

期權避險好處多

鐵礦石期權上市，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了管理風(fēng)險的新工具和新策略。在原料端，鋼廠(chǎng)原料的買(mǎi)入和庫存管理需要對沖庫存風(fēng)險和原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。在產(chǎn)品和銷(xiāo)售端，由于原料、生產(chǎn)和銷(xiāo)售在時(shí)間上是不匹配的，原料采購往往要提前，而成品銷(xiāo)售要滯后，需要對其中的風(fēng)險進(jìn)行管理。

2021年，在礦價(jià)波動(dòng)加劇、市場(chǎng)不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權在靈活管理風(fēng)險敞口、降低避險成本方面的作用進(jìn)一步體現。

河北某企業(yè)的鋼材年產(chǎn)量約300萬(wàn)噸，其母公司常備鐵礦石庫存。在減產(chǎn)預期下，若鐵礦石大幅降價(jià)將使原料庫存貶值，進(jìn)而造成利潤損失?！?020年鐵礦石上漲，從估值角度出發(fā)，礦價(jià)已經(jīng)進(jìn)入高估值區間，隨著(zhù)各地鋼鐵限產(chǎn)政策的相繼落地，我們擔心后續礦價(jià)下跌將導致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來(lái)虧損?！痹撈髽I(yè)相關(guān)負責人告訴記者。

中輝期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理總部總監張婧對記者表示，從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權主力合約附近進(jìn)行分批建倉，在不同執行價(jià)的情況下分階段進(jìn)行建倉?？紤]到流動(dòng)性問(wèn)題，選取以鐵礦石主力合約為標的、期權報單量較高的平值期權附近行權價(jià)進(jìn)行分批建倉。若價(jià)格上漲，現貨庫存升值，僅需付出一定的權利金成本；若價(jià)格下跌，則通過(guò)期權平倉或行權可以彌補庫存價(jià)值減損。

實(shí)際業(yè)務(wù)中，擔心行情下跌的風(fēng)險，于是基于對套保頭寸的測算，企業(yè)從2021年4月2日開(kāi)倉，到8月份已先后多次進(jìn)行滾動(dòng)式買(mǎi)入看跌期權進(jìn)行建倉和分階段平倉。在此期間，鐵礦石期貨價(jià)格整體上漲，但項目運行期間價(jià)格出現兩次快速下跌，企業(yè)根據期權波動(dòng)率、行情研判和庫存出貨情況等，對期權倉位進(jìn)行靈活、動(dòng)態(tài)調整。在高價(jià)位和高波動(dòng)率時(shí)適當增加看跌期權持倉，并在其后價(jià)格回調時(shí)平倉，以平衡套保比例，該過(guò)程使期權套保在有效覆蓋庫存風(fēng)險的同時(shí)還能夠實(shí)現一定收益。

例如，在4月初至5月中旬，期貨從977元/噸持續增長(cháng)至1300元/噸左右，企業(yè)在950—1280元/噸的行權價(jià)位上逐步建倉，尤其是臨近5月中旬期權波動(dòng)率增大，企業(yè)對行權價(jià)格超過(guò)1200元/噸的看跌期權開(kāi)倉量明顯增加。此后，期貨價(jià)格快速下跌，到5月底跌至1050元/噸的水平，此時(shí)進(jìn)行平倉獲利并重新分階段建倉?！爱斝星橄碌鴷r(shí)，企業(yè)持有的虛值期權轉為實(shí)值，此時(shí)減倉既可保持套保倉位回到項目初始設計的套保比例位置，同時(shí)也產(chǎn)生了一定的收益，為企業(yè)適當地節約了套保成本?！敝休x期貨相關(guān)項目負責人說(shuō)。

***終到8月完成套保，鐵礦石價(jià)格上漲，庫存實(shí)現增值，在期權端獲益約0.8萬(wàn)元。由于采取了靈活的期權策略，此次套保整體上達到了風(fēng)險對沖的目的，尤其在短期價(jià)格高位回落的階段起到了庫存保值的作用。同時(shí)，在同等套?，F貨基礎下，期權資金占用少的優(yōu)勢凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價(jià)格1000元/噸計算，40萬(wàn)噸套保需要占用約4000萬(wàn)元作為期貨保證金。而使用期權套保，40萬(wàn)噸套保平值期權對應的權利金僅約300萬(wàn)元，且套保成本相對固定，無(wú)需擔心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準備的預期中完成套保。

產(chǎn)業(yè)參與期權套保需“久久為功”

相關(guān)專(zhuān)家表示，國內商品期權交易起步晚、交易策略相對復雜，對于初識衍生品的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要接受期權交易需要從理念認識到交易策略、團隊組建等方面經(jīng)歷逐步探索和適應的過(guò)程，從淺到深的逐步參與進(jìn)來(lái)。這期間，期貨主體機構應加大對實(shí)體企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)尤其是期權交易的業(yè)務(wù)培訓和支持力度。

記者了解到，為支持更多實(shí)體企業(yè)參與期權等衍生工具套保，近年來(lái)大商所推出“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”“產(chǎn)融培育基地”等服務(wù)平臺和項目，為企業(yè)參與相關(guān)衍生工具管理風(fēng)險提供了“試驗田”。上述鐵礦石期權套保案例正是“2021大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”的代表項目之一，并獲得了當年的“服務(wù)中小微企業(yè)***獎”。

“公司剛接觸期權套保，對復雜的組合型套保無(wú)法很好地根據行情情況進(jìn)行調整，此次主要是推薦的還是類(lèi)保險策略，買(mǎi)入偏虛值看跌期權對現貨進(jìn)行保護。今后，公司會(huì )更深入了解和參與衍生品市場(chǎng)?！鄙鲜銎髽I(yè)相關(guān)負責人說(shuō)。

通過(guò)嘗試開(kāi)展衍生品業(yè)務(wù)，很多企業(yè)逐步轉變了風(fēng)險管理理念，對期權等衍生工具管理風(fēng)險的作用愈發(fā)重視。同樣參與過(guò)“大商所企風(fēng)計劃”鐵礦石場(chǎng)內期權項目的本溪北營(yíng)鋼鐵相關(guān)負責人表示，鐵礦石期權是原有期貨工具的重要補充，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的風(fēng)險管理工具。在新發(fā)展階段市場(chǎng)競爭激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學(xué)習和靈活運用衍生工具，從場(chǎng)內期貨套保到基差貿易、場(chǎng)內期權，在期現結合、對沖風(fēng)險的發(fā)展道路上行穩致遠。（期貨日報）