鐵礦石供需進(jìn)一步改善 關(guān)注終端需求恢復速度

發(fā)表日期：2022/5/6 8:08:40　期貨日報

4月鐵礦價(jià)格上行驅動(dòng)減弱，臨近月末出現高位回調。從自身基本面來(lái)看，供需仍在持續改善。鐵水產(chǎn)量恢復明顯，升至近年同期高位水平，而外礦發(fā)運和到港壓力仍不大，港口庫存月內持續去化，總量矛盾得以緩解。鐵礦價(jià)格的下行壓力主要來(lái)自宏觀(guān)層面。市場(chǎng)對美聯(lián)儲加快加息節奏和縮表的擔憂(yōu)有所加劇，美債收益率上行和美元指數的走強使得對美元流動(dòng)性較為敏感的商品價(jià)格承壓。而局部地區疫情的反復使得鐵元素終端需求恢復速度不及預期，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的低利潤對鐵礦現貨價(jià)格形成負反饋。另外今年國內粗鋼壓產(chǎn)目標的再度提出對鐵礦遠月合約估值造成影響。臨近月末遠月合約基差走擴，近遠月合約價(jià)差走擴。

展望5月，宏觀(guān)層面美元流動(dòng)性收緊對鐵礦價(jià)格的影響將邊際減弱，但國內終端需求的恢復節奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類(lèi)似2020年二季度的集中回補，屆時(shí)整個(gè)黑色板塊有望迎來(lái)一輪需求驅動(dòng)的修復行情。對于鐵礦自身來(lái)說(shuō)，5月有望進(jìn)入供需兩旺的格局。鐵水產(chǎn)量有進(jìn)一步提產(chǎn)空間，日均產(chǎn)量有望逼近240萬(wàn)噸。外礦發(fā)運節奏將加快，鋼廠(chǎng)對鐵礦的主動(dòng)補庫意愿將增強，港口庫存有望進(jìn)一步去化，進(jìn)一步向鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內轉移。但如果成材消費繼續受疫情影響表現出旺季不旺，則鋼廠(chǎng)的低利潤的將對爐料端鐵礦價(jià)格形成負反饋，中高品礦的溢價(jià)將進(jìn)一步走弱，普氏指數將承壓。中期來(lái)看，09合約仍將計價(jià)穩增長(cháng)預期，對于下游鋼廠(chǎng)而言近期主力合約基差的走擴使得盤(pán)面具備了一定的買(mǎi)保條件。對于有現貨資源在手的貿易商來(lái)說(shuō)，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現貨資源應逐步逢高出售，以規避短期可能出現的庫存貶值風(fēng)險。

一、行情走勢回顧

4月終端需求恢復速度不及預期，整個(gè)黑色系估值承壓，成材低利潤對爐料端價(jià)格開(kāi)始形成負反饋。鐵礦石現貨價(jià)格整體呈現振蕩下行的趨勢。截止至4月27日，普氏62%Fe日度均值為151.73美金/公噸，環(huán)比小幅上漲1%，月內累計下跌11%至140.45美金/公噸。從品種間價(jià)差變化來(lái)看，4月普氏62%Fe—58%Fe價(jià)差從46.05美金下降至 33.45美金，普氏65%Fe—62%Fe價(jià)差從24.5美金上升至25.7美金。低品礦的溢價(jià)本月繼續走強，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的低利潤使得其不斷下調入爐品位，對低品礦更為青睞。具體到各品種來(lái)看，本月除以楊迪粉為代表的低品礦價(jià)格小幅上漲之外，中高品礦價(jià)格集體下跌，以巴西礦為代表的高品礦跌幅居前。

二、供應端

(一) 進(jìn)口礦供應情況

今年1—3月我國共進(jìn)口外礦26837萬(wàn)噸，累計同比下降1480萬(wàn)噸。1—2月進(jìn)口量同比基本持平，3月出現下降。具體來(lái)看，巴西礦進(jìn)口量累計同比減少847萬(wàn)噸至5330萬(wàn)噸，澳礦進(jìn)口量同比增加894萬(wàn)噸至17543萬(wàn)噸。同期非主流礦的進(jìn)口量集體同比下降，其中以印度礦的降幅***為明顯。由于3月外礦發(fā)運節奏加快，預計4月進(jìn)口量累計同比降幅將出現收窄。5月主流外礦進(jìn)口量預計將進(jìn)一步回升。受高礦價(jià)驅動(dòng)，非主流礦中除俄烏精粉外，其他礦種進(jìn)口量也將有一定幅度的增加。

3月全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加1048萬(wàn)噸至1.18億噸。進(jìn)入4月后，澳礦發(fā)運總量環(huán)比小幅回落，但發(fā)運至我國的比例出現提升，實(shí)際發(fā)運量變化不大。巴西礦發(fā)運節奏加快，發(fā)運至我國的比例也出現上升，實(shí)際供應出現改善。四大礦山一季度均已出爐，除FMG外整體發(fā)運量和產(chǎn)量均不及預期，尤其以力拓和淡水河谷的降幅更為明顯。力拓一季度皮爾巴拉產(chǎn)量7170.3萬(wàn)噸，環(huán)比去年四季度減少15%，同比減少6%。主要是由于其舊礦山持續枯竭，替代產(chǎn)能沒(méi)有及時(shí)釋放，但仍維持年度3.2—3.25億噸的發(fā)運目標不變。一季度發(fā)運量為7146.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少15%，同比減少8%。淡水河谷一季度粉礦產(chǎn)量6392.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少22.5%，同比減少6%。主要受當地強降雨影響，維持全年3.2—3.25億噸的產(chǎn)量目標。必和必拓一季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦產(chǎn)量6667噸，環(huán)比減少10%，同比基本持平，一季度產(chǎn)量的下降主要受疫情和檢修計劃影響，但由于南坡項目進(jìn)展順利以及Samarco項目穩步增產(chǎn)，一定程度上抵消產(chǎn)量下降的壓力。一季度銷(xiāo)量6711萬(wàn)噸，環(huán)比減少8%，同比增加2%。維持2022財年2.78—2.88億噸的目標產(chǎn)量不變，當前已完成2.11萬(wàn)噸。FMG今年一季度鐵礦石產(chǎn)量為4420萬(wàn)噸，環(huán)比減少10%，同比減少1%，2022財年內已累計加工1.418億噸，同比增加5%。一季度發(fā)運量4650萬(wàn)噸，環(huán)比減少2%，同比增加10%。FMG為今年一季度四大礦山中發(fā)運量***環(huán)比增加的礦山，應與低品礦溢價(jià)的持續走強有關(guān)。

展望5月，主流澳巴礦的發(fā)運節奏將加快。除FMG之外的三大礦山雖然一季度發(fā)運和產(chǎn)量低于預期，但均維持年度發(fā)運目標不變。隨著(zhù)中國需求的增加二季度將有較強的發(fā)運回補預期，下半年發(fā)運節奏將進(jìn)一步加快，全年發(fā)運量呈前低后高的分布。FMG2022財年至今已累計發(fā)運1.4億噸，同比增5%左右。近期上調其2022財年發(fā)運目標至1.85億—1.88億噸，之前為1.8億—1.85億噸。預計今年二季度發(fā)運區間4540萬(wàn)—4840萬(wàn)噸，大概率在4750萬(wàn)噸附近，環(huán)比今年一季度進(jìn)一步增加，未來(lái)低品礦供應將進(jìn)一步寬松。非主流礦方面，除去俄羅斯和烏克蘭精粉外，其他非主流礦發(fā)運量預計會(huì )有不同程度的回升，全球鐵礦供應總量將趨于階段性寬松。

(二)國產(chǎn)礦供應情況

年初以來(lái)國內礦山利潤水平較好，疊加生產(chǎn)指標充裕，開(kāi)工積極性提升，產(chǎn)量和開(kāi)工率恢復速度較快。1—3月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量25555.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9%，其中3月單月環(huán)比增量近1萬(wàn)噸。進(jìn)入4月后，國內礦山的開(kāi)工率和產(chǎn)量延續上行趨勢，預計月度產(chǎn)量環(huán)比進(jìn)一步增加?；媱澫聡a(chǎn)精粉產(chǎn)量今年增量預計在600萬(wàn)噸以上。5月國內終端需求有望出現改善，礦價(jià)仍將維持高位運行，國產(chǎn)礦產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。

三、需求端

(一)終端用鋼需求

一季度我國主要用鋼行業(yè)實(shí)際鋼材消費同比下降5%，其中建筑業(yè)下降7%，制造業(yè)下降2%。一季度我國粗鋼表觀(guān)消費量約2.35億噸，同比下降9.5%。4月受部分地區疫情反復影響，成材消費恢復速度不及預期，終端需求旺季不旺，成材一度出現反季節性累庫，五大鋼種社庫去化速度緩慢。地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工暫無(wú)明顯回暖，建材需求仍較為疲弱。2022年一季度各地共發(fā)行地方債18246億元，是去年同期發(fā)行量的兩倍多，其中新增專(zhuān)項債發(fā)行12981億元，高于2019和2020年一季度，為歷史上同期***快的專(zhuān)項債發(fā)行速度。進(jìn)入4月后基建投資持續發(fā)力，多地集中開(kāi)工一批重大項目，一定程度上對沖鐵元素終端需求下滑的壓力。

展望5月，華東地區終端用鋼需求有望逐步恢復，全國成材表需恢復速度或將加快，但仍難完全恢復至旺季應有的水平。成材出口有望增加。二季度鐵元素需求的釋放將延后，但不會(huì )缺席。在穩增長(cháng)預期下鐵元素終端需求后續有集中回補預期，將提振鐵礦遠月合約。

(二)鐵礦石需求

今年1—3月全國粗鋼產(chǎn)量24338萬(wàn)噸，同比下降10.5%，生鐵產(chǎn)量20091萬(wàn)噸，累計同比下降11%。進(jìn)入4月后長(cháng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量環(huán)比增加，日均鐵水產(chǎn)量圍繞230萬(wàn)噸波動(dòng)，已恢復至近年歷史同期相對高位水平。247家鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦日耗持續增加，從月初的278.77萬(wàn)噸升至月末的287.78萬(wàn)噸。進(jìn)入5月后，終端需求的逐步轉好將使得鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內成材庫存壓力得以緩解，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)端的旺季特征將進(jìn)一步顯現，日均鐵水產(chǎn)量有望上探至240萬(wàn)噸附近，鐵礦實(shí)際需求將繼續增加。

由于鋼廠(chǎng)利潤水平處于低位，4月長(cháng)流程鋼廠(chǎng)鐵礦入爐品位持續下降，月末已經(jīng)降至55.49%，環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。從各礦種的入爐比例變化來(lái)看，球團和塊礦的入爐比例延續一季度的下降趨勢，而燒結礦的入爐比例進(jìn)一步提升，當前已升至近兩年來(lái)***高水平。低品礦需求端的改善幅度更為明顯。展望5月，若鋼廠(chǎng)利潤空間出現改善，鐵礦入爐品位有望提升，球團的使用比例有望增加，中高品礦溢價(jià)有望走強。

(三)鋼廠(chǎng)利潤水平

國內3月PMI為49.5%，環(huán)比下降0.7%，跌破榮枯線(xiàn)。受局部地區疫情反復影響，4月鐵元素終端消費恢復速度不及預期，旺季不旺。成材整體去庫幅度仍不明顯，價(jià)格轉入盤(pán)整，無(wú)進(jìn)一步上行動(dòng)力。爐料端成本壓力仍較大，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤空間被進(jìn)一步壓縮。而后開(kāi)始對爐料端價(jià)格形成負反饋，***鐵礦價(jià)格進(jìn)一步上行。5月終端需求恢復速度有望加快，成材出口表現預計較好，主要鋼種價(jià)格上行驅動(dòng)增強，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤空間有望改善。隨著(zhù)鐵水產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，對鐵礦價(jià)格有望再度產(chǎn)生正向反饋。

四、庫存

(一)港口庫存

4月疏港改善較為明顯，日間疏港量多數時(shí)間維持300萬(wàn)噸上方運行，為近年歷史同期高位水平。外礦到港壓力不大，鐵礦石港口庫存持續去化，降至1.5億噸下方，總量矛盾得到明顯緩解。進(jìn)入5月后，隨著(zhù)交通運輸擾動(dòng)因素減弱，疏港有望得到進(jìn)一步改善，外礦到港壓力增幅有限，港口庫存有進(jìn)一步去化空間。

(二)鋼廠(chǎng)庫存

4月鐵礦庫存持續從港口向鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內轉移。247家鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內進(jìn)口礦庫存4月末為11195.75萬(wàn)噸，月環(huán)比增加384萬(wàn)噸。64家樣本鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內進(jìn)口礦燒結庫存4月累計增加171萬(wàn)噸至1634.92萬(wàn)噸，庫存可用天數增加1天至27天。除去五一節前鋼廠(chǎng)有一定的備貨需求外，鐵礦日耗的高位運行使得鋼廠(chǎng)主動(dòng)補庫意愿增強。但當前鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內鐵礦庫存仍處于歷史同期偏低水平，進(jìn)入5月后隨著(zhù)鐵水的進(jìn)一步提產(chǎn)，鋼廠(chǎng)補庫力度預計將增大，廠(chǎng)內庫存水平有望進(jìn)一步提升。

五、海運費

4月全球海運指數出現反彈。截止至4月28日，與鐵礦石運費聯(lián)系更密切的BDI月內累計上漲1.9%至2403，同期BCI累計上漲22%至2149.從鐵礦石各主要航線(xiàn)的海運費來(lái)看，本月集體上漲。截止至4月27日，巴西至青島的海運費價(jià)格累計上漲3.16%至26.38美元/噸，西澳至青島的海運費價(jià)格累計上漲13.3%至12.25美元/噸。當前全球干散貨運力緊張的矛盾尚未得到根本性緩解，5月隨著(zhù)外礦發(fā)運節奏的加快，海運費有望進(jìn)一步上漲。

六、期權市場(chǎng)回顧及操作策略

(一)期權成交和持倉分析

4月鐵礦石期權合約日均成交127794張，環(huán)比減少23659張，日均持倉量為184560張，環(huán)比減少136705張。日均期權成交量認沽認購比為1.40，環(huán)比上升0.35，日均持倉量認沽認購比為1.73，環(huán)比上升0.26.總體看，4月鐵礦石期權市場(chǎng)成交量和持倉量均出現萎縮，市場(chǎng)交投情緒趨于謹慎。成交量和持倉量的認沽認購比均呈現上升走勢，反映出期權市場(chǎng)對鐵礦的回調預期進(jìn)一步增強。

(二)波動(dòng)率分析

一季度鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，期權隱含波動(dòng)率一度升至70%上方，臨近上市以來(lái)***高水平。4月鐵礦石期權隱含波動(dòng)率出現明顯回落，月度日均值環(huán)比下降9.38個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)近期的持續回落后，當前波動(dòng)率水平已回歸至正常區間偏高位置，5月隨著(zhù)盤(pán)面波動(dòng)的加大，隱含波動(dòng)率中樞將再度上移。

(三)期權策略

鐵水產(chǎn)量近期已恢復至近年同期高位水平，5月有進(jìn)一步提產(chǎn)空間。鋼廠(chǎng)對鐵礦的主動(dòng)補庫意愿將增強，港口庫存有進(jìn)一步去化的空間，鐵礦自身供需基本面5月仍將維持堅挺。穩增長(cháng)預期下，成材后續消費有回補預期，隨著(zhù)市場(chǎng)對下游終端需求恢復預期的不斷轉好，鐵礦遠月合約估值有望逐步修復。期權上策略上可嘗試賣(mài)出看跌期權以收取權利金。受宏觀(guān)和情緒因素影響，鐵礦價(jià)格后續波動(dòng)將加劇，期權隱含波動(dòng)率有再度上行的預期，期權策略上也可嘗試構建買(mǎi)入跨式組合的操作。

七、后續展望和操作策略

展望5月，宏觀(guān)層面美元流動(dòng)性收緊對鐵礦價(jià)格的影響將邊際減弱，但國內終端需求的恢復節奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類(lèi)似2020年二季度的集中回補，屆時(shí)整個(gè)黑色板塊有望迎來(lái)一輪需求驅動(dòng)的修復行情。對于鐵礦自身來(lái)說(shuō)，5月有望進(jìn)入供需兩旺的格局。鐵水產(chǎn)量有進(jìn)一步提產(chǎn)空間，日均產(chǎn)量有望逼近240萬(wàn)噸。外礦發(fā)運節奏將加快，鋼廠(chǎng)對鐵礦的主動(dòng)補庫意愿將增強，港口庫存有望進(jìn)一步去化，進(jìn)一步向鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內轉移。但如果成材消費繼續受疫情影響表現出旺季不旺，則鋼廠(chǎng)的低利潤的將對爐料端鐵礦價(jià)格形成負反饋，中高品礦的溢價(jià)將進(jìn)一步走弱，普氏指數將承壓。中期來(lái)看，09合約仍將計價(jià)穩增長(cháng)預期，對于下游鋼廠(chǎng)而言近期主力合約基差的走擴使得盤(pán)面具備了一定的買(mǎi)保條件。對于有現貨資源在手的貿易商來(lái)說(shuō)，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現貨資源應逐步逢高出售，以規避短期可能出現的庫存貶值風(fēng)險。（期貨日報）