黑色系企業(yè)利用衍生品穩經(jīng)營(yíng)

發(fā)表日期：2022/7/20 13:06:20　期貨日報

今年以來(lái)，受多重因素的影響，黑色系利潤呈現收縮的態(tài)勢。當前，黑色系企業(yè)該如何根據行業(yè)階段性特點(diǎn)及需求進(jìn)行風(fēng)險管理呢？期貨日報記者從一德期貨和東證期貨分別主辦的鐵礦石和雙焦專(zhuān)場(chǎng)上獲悉，隨著(zhù)期貨等衍生工具的日益豐富，當前，越來(lái)越多的企業(yè)運用期貨等工具管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。與此同時(shí)，得益于標的期貨市場(chǎng)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的深度參與，鐵礦石期權市場(chǎng)的參與度快速提升。

企業(yè)靈活運用期貨工具避險

“今年1—2月，受?chē)鴥韧鈽?lè )觀(guān)預期和鋼廠(chǎng)高爐持續快速復產(chǎn)的提振，鐵礦石期現價(jià)格振蕩上行；3—4月，海外發(fā)運減量，疊加俄烏沖突爆發(fā)，加劇了對供應的擔憂(yōu)，鐵礦石價(jià)格加速上漲；4月下旬開(kāi)始，隨著(zhù)美聯(lián)儲的縮表，鋼材出口明顯走弱，復產(chǎn)預期逐漸變?yōu)闇p產(chǎn)預期，原料鐵礦石價(jià)格開(kāi)始下跌；6月后，由于現金流緊缺、庫存壓力大、成材端銷(xiāo)售不暢，鋼廠(chǎng)開(kāi)始主動(dòng)降價(jià)去庫存，給產(chǎn)業(yè)鏈原料端帶來(lái)負反饋?！苯蝤檱H貿易有限公司鐵礦石分析師金實(shí)說(shuō)。

金實(shí)認為，企業(yè)目前需要充分關(guān)注鋼材需求環(huán)比走好的持續性、限產(chǎn)政策的落地以及供給端發(fā)運增量預期的兌現情況。

在現貨價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，企業(yè)該如何通過(guò)套期保值降低價(jià)格波動(dòng)對公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的不利影響，提升市場(chǎng)競爭力呢？

“企業(yè)面臨價(jià)格風(fēng)險、庫存風(fēng)險、資金壓力、利潤壓力，可通過(guò)套期保值進(jìn)行相應的風(fēng)險管理?！比鹈瘓F鐵礦石事業(yè)部副總經(jīng)理安英哲說(shuō)。

以庫存風(fēng)險為例，結合自身庫存情況，鋼廠(chǎng)、貿易商可利用遠期（基差點(diǎn)價(jià)等）、期貨、期權等規避庫存風(fēng)險?！案邘齑姹尘跋?，在預期價(jià)格進(jìn)入上漲空間且企業(yè)需要增加庫存時(shí)，既可以通過(guò)購買(mǎi)港口現貨或者固定價(jià)資源來(lái)達到增加庫存的目標，也可以通過(guò)遠期（基差點(diǎn)價(jià)貿易）或者買(mǎi)入套保等操作來(lái)增加庫存。同樣背景下，如果預計價(jià)格下跌，但由于其他原因不能降低庫存，企業(yè)就需要優(yōu)化庫存成本，避免庫存大幅貶值，此時(shí)可以通過(guò)銷(xiāo)售部分港口現貨庫存，以基差點(diǎn)價(jià)的方式采購遠期現貨來(lái)實(shí)現庫存優(yōu)化，也可通過(guò)賣(mài)出套保等操作來(lái)進(jìn)行庫存價(jià)格風(fēng)險管理?！卑灿⒄鼙硎?，在低庫存背景下，如果判斷后期價(jià)格將下降，但是又不得不即時(shí)采購以滿(mǎn)足生產(chǎn)需要時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)采購代替即時(shí)港口現貨價(jià)格采購，約定先以市場(chǎng)價(jià)格為臨時(shí)采購價(jià)格，先提貨保生產(chǎn)，結算價(jià)格以約定周期內的點(diǎn)價(jià)價(jià)格為準。

東證衍生品研究院黑色產(chǎn)業(yè)***分析師顧萌圍繞雙焦套期保值案例和經(jīng)驗進(jìn)行了分享。山西某焦化企業(yè)A為獨立焦企，長(cháng)協(xié)煤比例較低，多按市場(chǎng)價(jià)采購煉焦煤。同時(shí)，A企業(yè)副產(chǎn)品加工鏈較為簡(jiǎn)單，主要依靠焦炭利潤，因此需要控制煉焦煤成本。2021年8月初，焦煤供應偏緊，供應收縮嚴重，為防止后期焦煤價(jià)格大幅上漲導致虧損，A企業(yè)對原料焦煤進(jìn)行買(mǎi)入套保。9月初，焦煤期現價(jià)格上漲，現貨價(jià)格上漲1450元/噸，期貨盤(pán)面實(shí)現風(fēng)險對沖獲利827元/噸，套保后原料上漲帶來(lái)的虧損減少至623元/噸，企業(yè)因此受益。

除原料端套保外，期貨工具也可充分幫助焦化企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)成品庫存保值。B企業(yè)為焦化行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有完整的焦炭—化工產(chǎn)業(yè)鏈。隨著(zhù)企業(yè)逐步擴大產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸豐富，企業(yè)風(fēng)險敞口也在逐漸增大，希望能利用期貨市場(chǎng)降低風(fēng)險。由于B企業(yè)擁有自有煤礦，能夠保證大部分原料供給，套保產(chǎn)品主要為產(chǎn)成品焦炭。2020年3月初，因疫情影響，春節后下游需求弱勢，鋼材價(jià)格下跌，可能傳導***游焦炭商品價(jià)格。為對沖焦炭?jì)r(jià)格下跌風(fēng)險，企業(yè)開(kāi)展了焦炭期貨賣(mài)出套保；4月初，準一級焦炭現貨下跌130元/噸，盤(pán)面下跌235元/噸，企業(yè)不僅對沖了庫存價(jià)格下跌風(fēng)險，還額外獲得了105元/噸的收益。

鐵礦石期權助力行業(yè)穩健發(fā)展

“近年來(lái)，面對市場(chǎng)大幅波動(dòng)行情，期權工具可以很好地解決尾部風(fēng)險管理問(wèn)題，合理利用衍生品，可以更加精細化地制訂事前風(fēng)控方案?！币坏缕谪浧跈喾治鰩煵馨貤钫f(shuō)。

曹柏楊告訴期貨日報記者，具體來(lái)看，今年二季度鐵礦石期貨主力合約價(jià)格處于年內相對高位，從下游采購視角來(lái)看，除了期貨套保外，通過(guò)買(mǎi)入虛值看跌期權的方式對現貨庫存進(jìn)行價(jià)格保護，可以產(chǎn)生較好的效果。

記者了解到，2019年，鐵礦石期權在大商所掛牌上市，為鋼鐵企業(yè)提供了更多元、個(gè)性化的避險策略和工具。近年來(lái)，隨著(zhù)場(chǎng)外市場(chǎng)快速發(fā)展，鐵礦石場(chǎng)外衍生品也得到了越來(lái)越多的關(guān)注。

在曹柏楊看來(lái)，場(chǎng)外期權及含權貿易的參與群體在不斷壯大，通過(guò)常見(jiàn)的累購、累沽等結構，可以使企業(yè)在潛在收益與潛在風(fēng)險之間尋求更好的平衡。從貿易模式的演化來(lái)看，由傳統的“一口價(jià)”模式到基差貿易，再發(fā)展至當前的含權貿易，衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展正推動(dòng)著(zhù)行業(yè)貿易模式的迭代升級。同時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險管理目標也從絕對的價(jià)格管理過(guò)渡到相對的價(jià)格管理。在這樣的背景下，建立多層次的立體風(fēng)險管理體系，對于企業(yè)未來(lái)的風(fēng)險管理將有重要意義。

曹柏楊認為，是否將期權工具嵌入現貨貿易，需要企業(yè)進(jìn)行綜合研判。一方面，要對含權條款的結構進(jìn)行拆分，以進(jìn)一步識別風(fēng)險；另一方面，以看跌期權組合的賣(mài)出方為例，在鐵礦石價(jià)格處于相對低位的時(shí)點(diǎn)參與，從價(jià)格分布的角度來(lái)看是相對占優(yōu)的。

企業(yè)套期保值要重視合規管理

近年來(lái)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈逐步探索參與期貨市場(chǎng)，參與過(guò)程中也面臨著(zhù)一些問(wèn)題及挑戰，其中合規管理是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

安永華明會(huì )計師事務(wù)所***業(yè)務(wù)合伙人田雪彥表示，企業(yè)要嚴守套期保值原則，以降低實(shí)貨風(fēng)險敞口為目的，與實(shí)貨的品種、規模、方向、期限相匹配，不得開(kāi)展任何形式的投機交易。要將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實(shí)貨盈虧進(jìn)行綜合評判，客觀(guān)評估業(yè)務(wù)套保效果。對于上市公司來(lái)說(shuō)，信息披露至關(guān)重要，做好套期會(huì )計，能幫助企業(yè)更好進(jìn)行風(fēng)險管理、實(shí)現合規化經(jīng)營(yíng)，助力企業(yè)長(cháng)期穩定發(fā)展。

顧萌認為，企業(yè)必須以現貨風(fēng)險敞口來(lái)確定期貨套保的規模，同時(shí)，期貨頭寸自身的盈虧并不作為考核的主要標準，而要關(guān)注能否起到穩定利潤的作用。

“期貨業(yè)務(wù)部應包含研究、交易、合規內控三個(gè)團隊，三個(gè)團隊之間不可兼職，相互之間需保持一定獨立性?！鳖櫭日f(shuō)，套期保值操作過(guò)程中，風(fēng)控應涵蓋期貨操作整個(gè)過(guò)程。在交易前，決策委員會(huì )或公司管理層對于套保方案的審核形成***道風(fēng)控；在交易過(guò)程中，交易團隊內部需對交易過(guò)程進(jìn)行有效監督，嚴防錯單發(fā)生，并在錯單后進(jìn)行及時(shí)糾錯及匯報；合規內控團隊監控交易過(guò)程是否符合套保方案，是否符合相關(guān)機構對于企業(yè)參與期貨操作的要求；資金財務(wù)部則從資金角度監控整體操作過(guò)程，根據交易情況提前安排資金規劃，防范保證金不足風(fēng)險。(期貨日報)