鐵水產(chǎn)量下降為何鐵礦石價(jià)格還在反彈

發(fā)表日期：2022/4/22 8:34:19　寶城期貨

年初至今，大宗商品價(jià)格出現普遍性上漲，其中鐵礦石價(jià)格也從去年11月的低點(diǎn)一路走高。為何在2022年一季度鐵水產(chǎn)量同比下降的情況下鐵礦石價(jià)格還在反彈呢？

鐵礦石價(jià)格上漲主要交易兩個(gè)邏輯：一是鋼廠(chǎng)補庫邏輯；二是穩增長(cháng)措施加碼下，市場(chǎng)在交易鋼材需求增長(cháng)帶動(dòng)鋼廠(chǎng)利潤回升，刺激鋼廠(chǎng)增長(cháng)，***終帶動(dòng)鐵礦石需求回升的邏輯。

然而，目前這兩個(gè)邏輯遭遇挑戰：一是鋼廠(chǎng)利潤并不高，鋼廠(chǎng)增產(chǎn)意愿并不強，隨著(zhù)海外鐵礦石發(fā)貨量回升，這可能導致國內鐵礦石累庫壓力重現；二是國家發(fā)改委明確表示2022年繼續壓縮粗鋼產(chǎn)量，這是市場(chǎng)沒(méi)有預期到的，可能逆轉鐵礦石供需格局。

鐵礦石供應先抑后揚

據美國地質(zhì)調查局（USGS）的數據，2021年，全球鐵礦石產(chǎn)量達到26億噸，增長(cháng)5.3%。而全球四大礦商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的產(chǎn)量為10.8億噸，占全球鐵礦石總產(chǎn)量的41.5%。鐵礦石產(chǎn)出集中度較高，呈現寡頭壟斷的狀態(tài)。國內方面，國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量增長(cháng)較快。國家統計局公布的數據顯示，2021年，中國鐵礦石原礦產(chǎn)量達到9.8億噸，同比增長(cháng)9%。

對于中國而言，鐵礦石對外依存度很高，達到75.7%，四大礦商鐵礦石發(fā)貨量在很大程度上影響國內的供應。中國海關(guān)總署數據顯示，2021年，我國進(jìn)口鐵礦石11.2億噸，其中自澳大利亞進(jìn)口6.9億噸，占比61.7%；自巴西進(jìn)口2.4億噸，占比21.1%，兩大國占比83%；剩余鐵礦石進(jìn)口來(lái)自印度和南非，分別為3341萬(wàn)噸和4025萬(wàn)噸。

2022年一季度，由于疫情和俄烏沖突等原因，海外四大礦商發(fā)貨量不及預期，尤其往中國的發(fā)運量同比下降，這使得國內鐵礦石供應壓力有所下降。根據上市公司公告，2022年一季度，澳大利亞和巴西鐵礦石發(fā)貨量為2.37億噸，較去年同期下降了14.3%。其中，澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量為1.79億噸，發(fā)往中國為1.49億噸，低于去年同期的1.67億噸；巴西鐵礦石發(fā)貨量為5727萬(wàn)噸，低于去年同期的7343.6萬(wàn)噸。

從全球貿易格局來(lái)看，俄羅斯和烏克蘭鐵礦石出口主要流向歐洲，盡管歐洲因能源危機導致能耗高的高爐開(kāi)工率下降，但是部分發(fā)往中國的鐵礦石還是分流到歐洲。以2022年一季度澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量為例，發(fā)往中國以外的鐵礦石為0.3億噸，去年同期為0.35億噸，降幅很小。

USGS數據顯示，俄羅斯鐵礦石（原礦）儲量分別為140億噸和23億噸，占全球鐵礦石儲量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄羅斯向歐盟出口了約554萬(wàn)噸鐵礦石。

在海外鐵礦石發(fā)貨量同比下降的情況下，國內鐵礦石港口庫存回升幅度并不大。數據顯示，2022年一季度，國內主要港口鐵礦石庫存高點(diǎn)是2月18日創(chuàng )下的1.45億噸，稍后持續回落。到了4月15日，回落至1.34億噸。

為何在一季度鐵水產(chǎn)量同比下降的情況下鐵礦石庫存累庫不及預期呢？原因可能是鋼廠(chǎng)在利潤尚存及對中國穩增長(cháng)政策加碼樂(lè )觀(guān)預期下重建庫存。調研數據顯示，鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦可用天數在2022年一季度回升至30天以上，在2月9日一度升至39天，去年下半年大多數時(shí)間在30天以下。

然而，隨著(zhù)4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大礦商鐵礦石發(fā)貨量回升，以及鋼廠(chǎng)利潤不高的情況下補庫意愿回落，國內鐵礦石會(huì )回歸增長(cháng)的趨勢。

鐵礦石需求面臨政策制約

2月鋼廠(chǎng)生產(chǎn)受春節假期影響，開(kāi)工率前低后高，整體上鐵水產(chǎn)量同比下降導致鐵礦石需求疲軟。3月15日之后，隨著(zhù)采暖季結束，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率繼續回升，鐵水產(chǎn)量穩步增長(cháng)。2022年一季度，247家樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量***高才220萬(wàn)噸，去年同期高達240萬(wàn)噸，高爐開(kāi)工率也不到80%。4月，247家樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量才回升至230萬(wàn)噸以上。

隨著(zhù)各地對房地產(chǎn)調控進(jìn)行松綁，市場(chǎng)對地產(chǎn)預期越發(fā)樂(lè )觀(guān)，2022年1—4月，鋼材價(jià)格上漲就是在交易這種預期。然而，我們認為盡管地產(chǎn)融資改善，但是全國房地產(chǎn)成交面積改善乏力，未來(lái)地產(chǎn)側重于保交付，新開(kāi)工面積依舊偏弱，對地產(chǎn)前端的產(chǎn)品鋼材需求很難樂(lè )觀(guān)。這就***了鐵礦石價(jià)格上漲的空間，因一旦鋼廠(chǎng)利潤轉為負值，高爐開(kāi)工率會(huì )回落。

值得關(guān)注的是政策因素。4月19日，國家發(fā)展改革新聞發(fā)言人表示，2021年，全國粗鋼產(chǎn)量同比減少近3000萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)***完成。2022年，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統計局將繼續開(kāi)展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

市場(chǎng)原本預計持續幾年的粗鋼產(chǎn)量壓縮工作在2022年不會(huì )再現，粗鋼產(chǎn)量有望保持平穩，甚至小幅增長(cháng)。在電爐利潤較低的情況下，高爐在粗鋼產(chǎn)量中貢獻很大的力量，從而助推鐵礦石需求較去年下半年回升。在國家發(fā)改委明確表示確保2022年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降的情況下，鐵礦石需求回升預期落空，這可能導致鐵礦石供需格局逆轉。2021年，全國粗鋼產(chǎn)量為10.3億噸，同比下降3%；2021年一季度，全國粗鋼產(chǎn)量同比下降10.5%，降至2.43億噸，這意味著(zhù)接下來(lái)四個(gè)季度粗鋼產(chǎn)量不能超過(guò)7.87億噸。

綜上所述，全球大宗商品價(jià)格繼續受到供應沖擊的影響而維持高位，但是對于鐵礦石而言，其受到能源轉型的制約，尤其是中國“雙碳”政策下對鋼廠(chǎng)產(chǎn)出的約束，需求端會(huì )***鐵礦石的漲幅。在海外鐵礦石供應如預期恢復的情況下，中國壓縮粗鋼產(chǎn)量將導致鐵礦石面臨新的累庫和過(guò)剩風(fēng)險。投資者可以考慮運用芝商所的中國港口鐵礦石期貨合約進(jìn)行風(fēng)險對沖，當中包括以離岸人民幣為每濕噸報價(jià)的中國港口鐵礦石離岸人民幣青島車(chē)上交貨期貨合約（產(chǎn)品代碼：PAC）和以美元為每干噸報價(jià)的中國港口鐵礦石美元海運等值期貨合約（產(chǎn)品代碼：PAU），也可以運用大商所鐵礦石期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖。芝商所的中國港口鐵礦石期貨標的是青島港交易的鐵礦石價(jià)格，可以對沖中國港口鐵礦石價(jià)格敞口。（寶城期貨）